二十年磨一剑！海纳医药邹巧根，用仿制药撕开万亿市场缺口

有这样一家医药企业, 它是南京海纳医药科技股份有限公司, 这家公司成立于2001年, 它以改良型新药与高端仿制药作为核心, 把CRO研发服务、技术成果转让、自有品种生产销售集合为一体, 公司主打“CXO+MAH”双业务模式, 凭借在仿制药一致性评价与技术转化领域有着深厚积累, 从而获评国家级专精特新“小巨人”企业, 在业内拥有比较高的知名度。

有着高校出身的公司掌舵人邹巧根, 长期投身于药学教学与科研的工作之中, 身为海纳医药的核心创始人以及实际控制人, 他借助直接持股以及员工持股平台, 总计控制着公司近乎半数的股权, 核心团队缘以药学研发为背景, 有着超三百名研发人员, 于南京多处置放并布局了多处研发中心, 具备从发起药物开发直至完成注册申报的全链条服务能力。

海纳医药邹巧根

借助于在仿制药品研发服务范畴的前期积攒, 海纳药业曾引得多家组织投入资金, 一度在资本市场颇为引人注目。可是呢, 它的资本化进程却是波折连连。在短短三年时间里, 公司历经了从冲击A股创业板伊始, 去谋求并购通过曲线实现上市, 再到最后转向港股递交招股书的这种三番进退, 行走的路线一步步往后退。

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三闯资本市场：从 A 股到港股的步步退守

三年时间里, 海纳医药先是首次冲击A股创业板, 接着试图借并购拐着弯儿上市, 最后又转向港股提交上市申请, 短短三年就完成了三次资本化安排, 整体态势明显是一步步往后退。

2023年6月，公司正式向深交所创业板提交了IPO申请, 计划募集8.5亿元资金, 用于研发基地建设以及补充流动资金, 在顺利通过两轮问询之后, 却于2024年6月主动撤回了申请, 首次A股上市遭遇失败。

海纳医药在创业板上市遭遇失败后, 快速转向曲线上市的路径, 于2025年3月时, 和科创板上市公司成都先导达成了收购意向, 意图借助被收购达成资产证券化, 然而双方最终由于各种各样的原因没能达成一致, 这笔并购交易在三个月之后宣告终止。

接连经历两次资本化失败情况之后, 海纳医药不曾放弃上市计划。于二〇二五年十一月, 朝着港交所送交所递交招股书。选择港股当作新的上市阵地, 让中金公司当作独家保荐人。

和之前打算登陆 A 股的目标相比, 港股上市的门槛降低了, 估值预期也降低了, 这种选择反映出公司在资本路径上进行了被动调整, 同时, 还体现出公司有着急于借资本市场融资来缓解经营压力的迫切心态, 而这背后和公司曾经签署的对赌协议紧密相关。

据了解, 海纳医药在2020年到2022年引入机构投资这段时期, 和湖北高金、, 上海邓鼎、江西国控等23名投资机构签了包含股份回购等条款的对赌安排, 虽说后来双方约定自这个公司提交上市申请那一日起, 相关的补偿、回购条款从一开始就是无效的, 但部分条款含有附条件恢复的约定, 要是上市申请被否决、撤回来或者没有在规定的期限内完成发行, 已终止了的对赌权利会自动恢复。

这有着这样的意味, 要是此次港股进行的首次公开募股再次遭遇失败情况, 那么公司实际控制人邹巧根有可能会面临着朝着投资方去回购股份的压力, 而这也变成了海纳医药迫切推进上市过程的重要推动力量。

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增长熄火、盈利滑坡、现金流紧绷

在资本路径不断退守的背后处, 存在着这样一个现实情况, 即海纳医药展现出来的是持续走弱的财务状况, 以及逐步凸显出来的经营压力。

近些年, 公司营收规模先是增长随后停滞, 详细来说, 2022年度营收是2.65亿元, 到了2023年增长到4.10亿元, 和上一年度相比增长了54.7%, 达成了较快的增长态势, 然而在2024年营收仅仅增长到4.25亿元, 增长速度大幅度减缓到3.65%, 到了2025年上半年营收又进一步降低到1.78亿元, 和去年同期相比下滑了16.97%, 增长开始显现出乏力的状况。

与之对应的情况是, 盈利水平同步发生恶化, 净利润先是在2023年达到7301.5万元这个具有阶段性高低特征的点, 随后, 在2024年的时候, 相应地降至5329.5万元, 并且同比呈现下滑态势, 下滑幅度达27.0%, 接着, 到了2025年上半年, 净利润更是进一步下降到2208.4万元, 同比下滑幅度为25.82%, 最终导致盈利能力持续减弱。

与此同时, 公司毛利率呈波动下降趋势, 2022年时毛利率是60.1%，到2023年降至50.3%, 2024年又进一步下滑到46.0%, 虽然2025年上半年稍有回升, 达到52.1%, 可还是没有恢复到之前的高位。

存在着一种更值得加以警惕的情况, 那就是公司现金流以及资产结构显现出的明显风险。在之前的时候, 海纳医药经营活动现金流始终维持着净流入的状态, 在2022年的时候, 其金额为7655.2万元, 到了2023年, 该金额增长到了1.13亿元, 这表明它具备相对稳定一些的造血能力。然而, 到了2024年, 经营现金流却从正数转变为负数, 下降到了-3457万元, 到了2025年上半年, 净流出的规模又进一步扩大到了-4245.1万元, 持续性的经营失血最终致使公司资金储备被快速地消耗。

在这同一时间, 应收账款的规模急剧地大幅攀升，回款的周期明显着实显著地拉长增长, 起始于2022年的43天增长到2025年中期的176天, 增长幅度达到了翻了4倍之多, 应收账款的规模也从2022年的4468万元猛地骤然激增至2025年中期的1.76亿元这般程度, 大量的营运资金被下游的客户长时间地占用着, 进而更进一步地加剧加重了资金周转方面的压力。

到2025年中期的时候, 公司的货币资金数量, 从2023年末的1.92亿元, 大幅度减少至了6274万元, 降低幅度达到了67%, 然而流动负债规模依然处于1.88亿元的较高位置, 短期偿债缺口超出了1.2亿元, 再加上未弥补亏损仍然达到0.77亿元, 整体的财务健康程度明显下降了。

换到业务层面来讲, 关键的CXO服务, 还有技术转让以及自有药品业务, 都呈现出了不一样程度的缺少增长动力的状况, 有一些板块的收入出现了大幅度的缩减, 在客户结构方面稳定性欠缺, 缺少能够持续给予业绩支撑的核心增长地方, 这也使得它在财务基本面的修复前景方面充满了无法确定的性质。

从整体方面来看, 海纳医药三次尝试冲击 IPO 的这个过程, 它, 既是在行业环境发生变化的这种情形之下, 去寻求资本给予支持的接连不断的尝试行为, 同时, 这也是公司基本面呈现出走弱态势, 以及资本对其认可度出现下降情况的一种直观的体现形式。

A股主动选择撤单, 并购上市遭遇折戟, 最终转道去港股艰难递表, 海纳医药的资本之路, 每一步都在退守, 变得愈发被动。面临着对赌高悬头顶、现金流陷入告急的双重困局, 此次前往香港进行IPO, 已然是它破局获得续命的关键一场战役, 能不能成功登陆、得到急需的融资来缓解困境, 凤凰网财经《IPO观察哨》会持续追踪予以关注。

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