AI时代卖水人，不到三年七轮融资，却深陷亏损泥潭

于6月30日, 有一家名为北京硅基流动科技股份有限公司的初创公司, 其定位是AI时代的“卖水人”, 下称“硅基流动”, 正式向港交所递交上市申请, 此时, 距离这家在2023年8月注册成立的公司, 还不到三年时间。

轮融资历经七次, 在不到三年时间里, 从天使轮始, 其估值为2.8亿元, 而后一路迅猛飙升, 直至B + 轮, 已达到77.4亿元。在它的背后, 有着众多产业巨头与顶级风险投资机构, 像阿里巴巴、美团、华为哈勃、商汤、智谱、创新工场等, 令人深感目不暇接。

存在资本盛宴那般烈火烹油情况下、繁花似锦状况。然而翻开347页招股书, 「数智研究社」发觉, 有一家公司, 它的营收尽管暴增七倍, 可是毛利率却呈断崖式下跌至-24.0%。这是一家掌控着上千万注册用户、日均吞吐量高达几千亿次, 却深陷“做得越多, 亏得越惨”这般泥潭的算力中间商。

今时今日, 巨头环绕, 算力账单高昂, API价格战激烈如同刺刀见红, 在此情形下，硅基流动进行“流血冲刺”, 它究竟是新一代基础设施霸主的加冕, 还是在大厂围剿态势下不得不提前抢跑的大逃亡呢?

硅基流动并非那种大型模型公司, 它也并非直接去开展针对C端的AI应用开发工作。它属于一种这样性质的概念, 即被称作“开放、独立的Token供应平台”, 进一步讲也就是所谓的“Token工厂”。

在AI的世界当中, 不管是进行代码编写, 还是开展画图作业, 亦或是从事数据分析工作, 用于大模型处理信息其中这样的原子单位便是Token（词元）。有着硅基流动这样的生意逻辑, 那就是要把上游含有各式各样的异构算力（打个比方, 像英伟达的GPU, 还有昇腾以及沐曦、摩尔线程等国产芯片）, 以及各种架构并不相同的AI模型整合在一块儿, 依靠自身所研发的推理引擎以及算力资源编排系统, 将其打包成为标准化的、可以计费的Token, 如同自来水那样售卖给下游的开发者以及企业。

在这个宏大叙事下，硅基流动交出了一份漂亮的流量成绩单。

招股书表明, 截止到2026年4月30日, 硅基流动平台的注册用户数量已然突破了1028万。与之形成对照, 在2024年年底的时候, 注册用户数仅有12.7万。仅仅是短短一年多的时间, 用户数量就急剧增长了几十倍。

在日均Token吞吐量这件用于代表业务活跃度方面, 2026年4月时数字达到5785亿次, 单日最高峰值的数值竟然突破了1.0714万亿次。根据弗若斯特沙利文给出的数据来计算, 按照2025年词元年吞吐量的情况去考量, 它已然成为中国最大的独立生态词元供应商。

这样恐怖的流量出现爆发的情况, 在很大的程度方面, 是要把功劳归结于年初时期, 那轰动了整个全球范围内的, 由DeepSeek闹出来的狂欢现象。

在2025年刚开始的时候, DeepSeek V3以及R1模型突然间变得超级火爆, 在整个圈子里都引发了极大关注, 官方所拥有的服务器因为数量极其庞大的访问量, 直接被挤到崩溃的状态。就在那个时候, 千万用户都处于根本没有办法去体验新鲜内容的绝佳机会时期, 硅基流动依靠它自身在国产芯片适配方面所拥有的技术积淀, 快速地跟华为云联合起来, 上线了达到最佳状态的服务版本, 一下子就承接住了如同海啸一般汹涌而来的溢出流量。伴随着“注册就送14元、邀请别人还能再送14元”能产生裂变效果的吸引新用户玩法, 硅基流动在一个晚上的时间里就声名大噪, 其网站的访问量一下子飙升了将近40倍。

天大的富贵, 径直将硅基流动的营收推至天上之巅。在2025年, 该公司达成了收入5533万元的目标, 相较于2024年的734.6万元, 同比急剧增长了653.2%。在此之中, 公有云服务（涵盖无服务器词元服务以及专属实例）立下了卓越功勋, 收入占比高达52.9%, 从而反超了传统的本地部署业务。

故事已然讲述到了此处这般地步, 看上去好像是一个堪称完美至极的AI创投方面范本。然而, 商业领域世界的残酷之处就在于此, 那便是, 命运所馈赠给予的每一份礼物, 其实早在暗地里都已经标好了相应的价格, 是不可能逃脱的。

大量小白用户涌入平台, 疯狂消耗Token, 与此同时, 开发者也涌入平台, 疯狂消耗Token, 此时, 硅基流动的后台, 承受着失控的成本反噬。

售卖Token, 向来都绝非是那种一定能赚且不会亏本的买卖。在2024年, 当公司规模尚且不大的时候, 毛利率保持在了39.4%这个较为可观的水平。然而到了营收出现大幅增长的2025年, 伴随公有云业务的迅速扩展, 公司的销售成本从之前一年的445.2万元急剧攀升至6863.2万元, 反而超过了全年的总收入。

如此这般, 到了2025年的时候, 硅基流动的毛利率径直转向负数, 急剧下跌到了 -24%, 仅仅是从毛利这个方面考察, 就亏损掉了1330.2万元。当中, 公有云服务那部分的毛利率更是一直扩展到了 -119%。

为什么会这样？

答案很简单：算力太贵了。

身为一家中间商, 硅基流动自身不进行芯片生产, 其算力资源对向上游云厂商以及算力中心租赁存在严重依赖。为承接瞬间涌入的海量用户请求, 保障服务稳定性, 它得提前租赁同时囤积大量算力。

然而, 这些价格高昂的算力资源, 其利用率目前还处在爬坡的时候, 它所具备的规模效应, 根本就还没有完全显现出来。也就是说, 公司花费了很高的价钱, 租进来了服务器, 可是正在以非常低的价格, 甚至是通过赠送代金券这种免费倒贴的方式, 把Token卖给用户。

在这样一种即便赔本来赚吆喝的模式情形之下, 亏损自然而然就如同像那滚雪球一样迅猛飞速扩大。从二零二三年直至二零二五年, 公司的净亏损分别依次是一千二百二十二点三万元、八千一百九十一点五万元以及三点四五亿元。在剔除掉股份薪酬等相关影响之后, 二零二五年经过调整的净亏损依旧高达一点八七亿元, 经营方面现金流出达到一点七二亿元, 平均算下来每个月都都要耗费掉一千四百八十万元的现金。

倘若只是属于短期范畴之内的战略性亏损状态情形, 那么资本说不定还存有耐心去等待规模效应的降临出现。

但硅基流动头顶上, 存在着真正致命的麻烦, 这个麻烦是, 整个AI Infra（人工智能基础设施）赛道, 正在发生剧烈的模式切换。

硅基流动所赚取的, 乃是“算力与模型之间”存在的差价, 在行业早期阶段, 大厂的底层算力生态呈现出割裂状态, 开源模型不断涌现, 数量众多, 的确是需要有一个技术能力过硬的“中间商”来进行跨芯片的适配工作以及推理优化工作。

硅基流动的创始人袁进辉, 有着清华张钹院士高徒这一身份, 并且曾是前OneFlow（一流科技）的掌舵人, 他在系统软件以及分布式框架方面有着深厚的积淀。在2026年6月的时候, 硅基流动正式收购了OneFlow的知识产权组合, 这一行为进一步强化了其底层的推理架构能力。

可是, 伴随AI行业飞快成熟起来, 这条往昔的护城河被巨头们迅速给填平了, 现今的牌桌上, 阿里是互联网大厂, 腾讯是互联网大厂, 百度是互联网大厂, 字节跳动是互联网大厂, 哪一个没有组建起百人乃至千人规模的顶尖Infra团队呢?

专门的Token Foundry事业部被阿里云成立了, 集团CEO吴泳铭亲自担任负责人, Token生产被提升到了集团战略级高度。字节跳动的Seed - Infrastructures团队与火山引擎紧密融合, 大模型的训练框架被其一手负责, 大模型的推理框架也由其一手包办。底层的芯片厂商像摩尔线程、沐曦股份等, 开始跳过中间商, 直接和大模型公司进行深度绑定。

AI Infra创业公司是独立的, 在巨头们“上挤下压”的状况里, 其定位变得极为尴尬。

而最糟糕的是, 那些大型企业, 为了去争抢开发者生态, 不顾一切地发起API价格之战。从2023年开始, 处于领先地位的厂商, 已经累计有十多次降低定价, 部分占据主流的模型, 每千Token的价格下降幅度, 甚至超过了90%。在2026年5月的时候, DeepSeek宣布V4-Pro永久降价75%, 腾讯云很快就跟着行动, 最大降幅达到了97.5%。

对于那些拥有自有云生态, 并且能够凭借其他业务来补贴算力的大厂而言, 降价属于抢占地盘的战略, 不过, 这对于纯靠算力差价盈利, 且原本毛利率便是负数负的硅基流动来说, 无疑是一种釜底抽薪的行为。

处于极为残酷般价格争斗和经历体验落差状况之下, 硅基流动此前靠高额投资进而以频繁热点进行强吸引力行动引来的众多用户 , 其忠诚度犹如薄如蝉翼那般脆弱。有媒体以及用户通过实地测评反馈宣称, 硅基流动平台所采用诸多存在较大问题的模型, 有着过分的数据幻觉以及严重稳定性方面堪忧状况, 甚至发展到在对简单商业问题作出回应时大胆肆意地进行数据虚假编造行为, 而且其多模态的能力相较于行业主流竞争产品有着明显低于的差距。随着一些大中型企业官方渠道的不断扩充容量, 数量众多的面向个人用户端的用户快速地回归到原本所在位置, 硅基流动在用户留存方面面临着极为严峻艰难的考验。

内部出现动荡, 这使得那种焦虑愈发严重。在2024年下半年火急火燎加入, 主导硅基流动所带来的那极为巨大的流量增长的核心高管, 也就是联合创始人兼增长业务副总裁杨攀, 在最近悄然离开了公司, 正在谋划全新的创业项目。在朝着上市全力冲刺的敏感时期, 一位历经诸多战斗的大将突然间辞去职务离开, 不管对外怎样进行美化修饰, 都不可避免地会致使外界对公司未来发展中的商业化产生一个疑问。

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